条款设计须细化　转债回售有利可图

　　随着国内A股市场持续下跌，可转债对应的标的股票价格也难以幸免。不过由于国内可转债在发行初期为了增加吸引力，可转债条款中往往包括了回售条款和修正条款。

　　回售条款是指股票(A股)收盘价连续多个(如20或30个)交易日低于当期转股价格的已定幅度(如70%和80%等)时，可转债持有人有权将持有的全部或部分可转债以面值的一定溢价(如105%、106%等，含当期利息)的价格回售給上市公司。修正条款则是指股票价格在下跌过程中如果满足与回售情况类似的条件，公司可以对转股价进行向下修正。

　　由于回售条件的存在，转债投资人可按照回售价格将转债品種回售給公司，由于目前不少转债品種的回售价格远远高于当前的市场价格，投资人可能面临着套利的机会，如华电转债、创业转债、南山转债等。但真正實现起来却有一定困难，主要原因在于上市公司存在股权融资偏好，辛苦融入的资金往往不愿意以这種形式回流到投资者史N小?

　　在目前的市场环境中，上市公司更倾向于修正转股价使得回售条件得到破坏，甚至还有公司可能通过抬高股价来破坏回售条件。

　　上市公司出现修正行为也有两種可能：大幅度修正或小幅度修正。如果上市公司一旦采取大幅度修正，则转债的转换价值将得到较大的提升，转债持有人同样能获得较高的收益，这样是支持买入转债的理由。

　　但是上市公司如果采取小幅度修正，这对转债投资人来讲将最为不利。由于小幅度修正可能面临的是可转债转股价不能满足回售条款，同时由于股票价格距离转股价格仍然存在一定距离，转债所含有期权的价值并不高，可转债将继续维持较弱势的格局。当然如果这種格局一旦形成，股票价格将再次走低导致回售条件再次满足，如果上市公司不能及时第二次进行修正，则投资人仍然面临着回售的投资机会。

　　回售门槛当前转股价5.23正股收盘价回售适用时间备注西钢转债 4.275.342.94第4.5年(08.2.11起)未到适用时间山鹰转债3.444.053.25转股期满足天数不够华电转债 3.925.63.15第3、4、5年(05.6.3起)未到适用时间南山转债5.97.375.73转股期满足天数不够创业转债5.397.73.95 转股期未进入转股期华西转债5.256.563.00第4、5年(06.9.1)未到适用时间丝绸转23.965.662.13第5年(06.9.9起) 未到适用时间首钢转债3.544.433.60转股期满足天数不够歌华转债15.4822.1214.42转股期满足天数不够邯郸钢铁 4.045.064.67转股期满足天数不够。

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