股票市价低于清算值存在吗？

　　我们的第二个发现是，在这几年有相当多普通股的市价大大低于其清算值。在经济危机中，这种情况出现的比例最高。但在1926—1929年的牛市中，这一现象也并不鲜见。我们认为，那三年中股票市场的最大特点就是大量股票的交易价格低于其清算值。在纽约股票交易所挂牌的工业企业中，40%以上曾在1932年的某些时候市价低于清算值;其中相当多公司的股票甚至以低于其现金资产价值的价格出售。似乎典型的美国企业破产比持续经营更值钱。这些伟大企业的持股者在金融市场中出售股份的所得远比不上在破产清算中可获得的收益。

　　在1937—1938年的衰退中也出现了这种现象，只不过范围小一些。现有数据表明：1938 年初，纽约股票交易所挂牌的工业公司中有20.5%交易价格低于其净流动资产价值。1938 年底，股票的普遍价格水平不再反常地过低，我们研究的648家公司中仍有54家以低于其净流动资产的价格出售。

　　大量企业以低于流动资产价值的价格交易是最近才出现的，认识到这一点很重要。在股市非常低迷的1921年，遭遇这种情况的工业企业并不多。很显然，完全忽视资产负债表且只根据企业损益表评估股票价格的做法，直接导致了1932年这种不合理现象的发生。其结果是，没有当前收益的企业被认为价值很低，所以交易价常常只有其可变现资产价值的很少一部分。大部分卖家并不知道他们的卖出价低于企业的清算值。很多人即使知道也认可了偏低的价格，但由于他们觉得既然企业不打算申请破产，清算值实际毫无重要性可言。

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