今年以来，人民银行不断加强货币政策调控力度，针对流动性过剩和物价上涨过快等问题，通过运用上调存款准备金率、增加央票发行量、定向发行惩罚性央票和上调存贷款利率等多种手段和工具，对经济实施调控。特别是连续五次提高存贷款利率，推动市场利率不断攀升，对债券投资机构的风险管理能力构成极大的挑战。

人民银行先后于今年3月18日提高一年期存贷款利率27bp;5月19日提高存款利率27bp、贷款利率18bp;7月20日提高存贷款利率27bp;8月22日提高存款利率27bp、贷款利率18bp;9月15日提高贷款利率27bp。五次加息累计提高一年期存款利率108bp，提高一年期贷款利率117bp。

我们可以观测到加息后的市场利率反应效果。根据中央国债公司提供的指数变动情况看，“中债总指数”由3月初的116点下跌至9月20日的112.8点，下降幅度为2.76%。而根据债券市场相关期限的利率变动情况看，交易所市场1年期国债利率由3月17日的1.59%上升至9月20日的2.93%，上涨134bp;3年期国债利率由2.6%上升至3.84%，上涨124bp;5年期国债利率由3.06%上升至4.41%，上涨135bp;10年期国债利率由3.52%上升至4.84%，上涨132bp。由此可见，市场利率对加息的响应是及时的、同步的、高度相关的。

债券收益率的大幅提高，使原先投资的债券资产面临着较大的市值损失。以工、中、建三家上市银行的上半年数据分析，三家银行的债券资产总额高达6万亿元，按照“中债总指数”的下跌幅度测算，三家银行债券资产共计遭受市值损失为1656亿元。而工、中、建上半年的税后利润分别为414亿元、295亿元和343亿元，合计1052亿元，因此，上述跌值损失远远超过了三家银行上半年的利润总和。

若按照债券市场不同期限收益率的变动情况测算，由于三家银行是债券市场最重要的投资者，有理由相信其债券业务的经营风格比较稳健，风险管理能力相对较强。假设其债券资产的组合久期控制为3年，以3年期国债收益率的涨幅测算，则今年以来五次加息将造成三大银行的债券资产市值损失为744亿元;若久期控制为5年，则上述市值损失为810亿元，分别相当于三大银行上半年利润总和的71%和77%。对于一些惯于滚动借入短期资金投资中长期债券的机构，其市值损失程度将更加巨大。

在1993年-2003年的10年中，我国利率处于下降通道中，给债券投资者带来丰厚的溢价收益。一些机构投资者纷纷加大债券投资，延长债券组合久期，以博取更多的溢价收益。同时也助长了一些机构的投机心理，在相当长的一段时间里，一些资金并不富余的机构利用流动性过剩的机会，频繁使用借短钱炒长债的策略，在承担较大利率风险的前提下获得了不错的错配收益。

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