王某向李某借款，并以其拥有使用权的土地作抵押。之后，王某在其已设定抵押的土地上建造了一幢房屋。因王某逾期未清偿债务，李某向法院起诉，要求行使抵押权。王某以其抵押的只是土地使用权，而不是在该土地上建造的房屋为由抗辩，认为李某已不能行使抵押权。请问：李某能否行使抵押权？如可以，该如何行使？
